最近，东南亚创投圈炸开了锅。

起因是印尼明星独角兽 eFishery 造假风波。春节前夕，一份调查报告显示，eFishery 可能在过去几年中虚增收入和利润——宣称 2024 年前 9 个月录得 1600 万美元利润，但经过调查发现公司实际亏损 3540 万美元。这是近年东南亚创投圈最大造假事件。

身后投资人蒙受了损失。在此之前，eFishery 完成多轮融资，最高估值达到 14 亿美元，跻身印尼独角兽阵营。其中，孙正义所执掌的软银愿景基金多轮押注，最终持股比例超过 8%。

如今公司暴雷，孙正义的这一笔投资岌岌可危。

东南亚明星独角兽造假

坑了一批风投

端倪早已显露。

去年 12 月，eFishery 曾致信公司股东称，联合创始人兼首席执行官 Gibran Huzaifah 与联合创始人兼首席产品官 Chrisna Aditya 已被停职并接受调查。正是 Gibran Huzaifah，一手创办了这家独角兽。

时间回到十多年前，Gibran Huzaifah 还是一个印尼大学生。在一节水产养殖选修课上，Huzaifah 听教授讲述越南鲶鱼出口，发现印尼也同样有着巨大的机会，于是用兼职赚来的钱租下两个鱼塘。

（左为 Gibran Huzaifah）

毕业时，Huzaifah 已经有了 70 多个鱼塘和一家鲶鱼加工厂，由于鱼饲料和人工投喂成本过高，Huzaifah 想出用智能手机操控投喂鱼食，并在 2014 年找来专攻技术的大学校友成立了一家新公司—— eFishery。

成立之初，eFishery 并没有被用户普遍接受，Huzaifah 抵押掉所有资产仍难以为继，于是将目光转向了风险投资机构。然而 VC 也鲜有热情，Huzaifah 曾在采访中直言：

"在 2018 年以前，99.9% 的投资人都会拒绝我。"

没想到转折出现了。多方周旋之下， eFishery 终于在 2018 年拿到 400 万美元的 A 轮融资。

eFishery 一举成名是在 2022 年 1 月，公司拿下 9000 万美元 C 轮融资，投资方阵容豪华——淡马锡、软银愿景基金和 Sequoia Capital。这是孙正义第一次出手 eFishery，彼时公司声称已经部署了数千个智能饲料供应商，为印尼 24 个省的 30000 多名农民提供服务。

2023 年，eFishery 继续拿下 2 亿美元 D 轮融资，投资方再次刷新记录——由阿布扎比投资机构 42XFund 领投，马来西亚最大的公共养老基金 Kumpulan Wang Persaraan、瑞士资产管理企业 responsAbility、500 Global 以及 Northstar、淡马锡、软银参与。

此时，eFishery 估值达到了14 亿美元，成为全球水产养殖行业的首家独角兽企业，也是印尼乃至东南亚当年跑出的唯一一只独角兽。

这份荣光一直持续到 2024 年底，公司的一名董事收到一份实名举报信。信中表示管理层没有如实向董事会和股东汇报公司的真实情况和业绩，此外公司还存在大量坏账以及其他没有汇报的严重欺诈行为。

拿到举报信，董事会立即委托相关机构进行正式调查，根据调查报告草案，eFishery 在过去几年中都在虚增收入和利润——

"该公司此前向投资者展示了 2024 年前 9 个月录得 1600 万美元利润，但实际亏损 3540 万美元；实际收入估计为 1.57 亿美元，而非投资者被告知的 7.52 亿美元。此外，eFishery 管理层还夸大了前几年的收入和利润。"

如今回看 2018 年那轮"幸运"的融资，欺骗的种子早已种下。当时，公司在 A 轮融资时计划的 400 万美元只融到不足三分之一，Huzaifah 当即决定将公司业绩夸大 20-25%，并上调了当年盈利能力的预期。很快，400 万美元成功到账。

此后，公司一直保持着两本账，ERP 里存放公司的真实账目，修改后的假账则用 Excel 方式汇报给董事会和投资人。为了让数据更加真实，管理层通过各种方式创建了五家空壳实体和公司进行交易，而根据虚高的业绩，公司 2021-2023 年给管理层和相关人员支出了近 400 万美金的奖金。

这些虚假数据收割了一批又一批知名风投机构，包括孙正义的软银。根据 2024 年 12 月的报道，软银在 eFishery 的持股比例约为 8.74%，是 eFishery 的主要投资方，也是最大受害者之一。

"狂人"孙正义：要赌就赌大的

这已经不是孙正义第一次被骗了。

犹记得 2017 年的一次聚会上，孙正义见到一位叫亚当 · 诺伊曼的年轻人，正带着自己的创业项目 WeWork 前来融资。

双方仅仅交谈 12 分钟，孙正义就认定眼前这位野心勃勃的年轻人是"下一个伟大科技公司 CEO "，此后软银大手笔押注，前后为 WeWork 砸下超过 100 亿美元。然而 6 年后，这个被巨额融资喂大的独角兽宣布破产。

不久前，投资界曾报道过一位 90 后创业者 Joanna 因融资造假被逮捕，她的 AI 教育公司 AllHere Education 接连拿下十多家投资机构的融资，其中就包括创始人特别感谢的软银旗下基金。

更早一些，还有号称要做下一个微信和 Facebook 的中东创业者亚伯拉罕 · 沙菲，他创立的独角兽公司 IRL 因谎报用户数据暴雷，而这份造假数据却从软银等一众风投机构那里融资了大约 1.7 亿美元。最终，孙正义和一众投资方将沙菲告上法庭。

孙正义似乎总是躲不过这些轰动全球的创业骗局。他豪赌的性格体现在每一笔巨额投资里面。

细数孙正义流传甚广的投资项目，一方面有着极高的风险偏好，另一方面，他对"有故事"的创始人极度信任。正如他曾在一次论坛上提到，在第一次见到马云时，5 分钟就被对方打动，并坚信阿里巴巴会成功。这样的风格几乎贯穿了孙正义的整个投资生涯。

在 IRL 暴雷后的一次采访中，曾有前软银员工向媒体透露，其实从一开始就有工作人员对这家公司的业务状况感到"有问题"，但软银内部还是被"非常有魅力"、"非常雄辩"的沙菲说服了。而这些缺乏透明度的资金问题，几乎在所有暴雷的公司中都存在。

事实上，如此孤注一掷的投资风格曾在硅谷被奉为圭臬，不少敢于冒险的基金争相模仿，也造就了一批伟大的公司。但缺点也显而易见——

回望过去几年，孙正义缔造的 1000 亿美元愿景基金几乎横扫全球知名科技独角兽，但也酿造了风投史上的最大窟窿。以至于软银从 2022 年第二财季开始亏损，连续亏损四个季度，直到 2023 年 9 月 ARM 上市，这位叱咤风云的投资狂人才挽回一局。

不过，孙正义并没有打算停下来。不久前，刚刚上任的美国总统特朗普宣布，OpenAI、软银集团和甲骨文将合资成立一家名为"星际之门"（Stargate）的新公司，计划未来四年在美国投资 5000 亿美元建设 AI 基础设施。

据官方介绍，软银和 OpenAI 作为星际之门项目的牵头，将由软银负责新公司的财务事宜，OpenAI 负责运营事宜，孙正义将担任董事长。

毫无疑问，AI 是当下和未来最大的风口之一，孙正义曾因错过 OpenAI 早期投资和卖出英伟达股票而几度悔恨，这一次大手笔押注，必然也被他看作挤进 AI 牌桌的最后机会。这位投资狂人的风格还是如此明显。

几天前，孙正义与 OpenAI 创始人奥特曼联手成立合资企业" SB OpenAI Japan "，软银承诺，每年计划投入高达 30 亿美元。两位野心家相遇，故事还在继续。

一级市场的信任危机

每一个造假事件，无疑都在吞噬着投资人与创业者之间的信任。

随着信任缺失，对赌也愈发被搬上了谈判的牌桌。过去一年里，关于对赌的讨论喧嚣尘上，不少创业公司因在极具挑战的市场环境下无法完成对赌条款而进退两难，关于投资机构是否滥用对赌和回购条款的争议也不绝于耳。

但不可否认，它们的出现正是 VC/PE 为了应对被投项目的重大违规情况。为应对这种道德风险，对赌协议逐渐演变为风险定价的补偿机制：通过设定净利润、用户规模或上市时限等量化指标，将企业承诺转化为具有法律约束力的条款。

这一机制表面上或许更像双向约束，然而更多体现了市场信用基础的脆弱性——当交易双方无法建立互信时，复杂的条款设计反而成为信任危机的具象化表现。

正如启明创投创始主管合伙人邝子平曾公开提到那样，"创业群体良莠不齐，投资机构在企业端信息不对称，同时又有 LP 压力，是弱势群体，这个回购条款也就是我们仅有的一点工具了。"

此外，一系列暴雷事件也进一步加大了尽调团队的工作量。一位投资机构尽调团队成员提到，如今投前尽调必须了解创始人家庭情况、夫妻感情状况等，为防止后续出现财产分割问题，甚至江浙某地企业尽调需要了解私生子及其控制的企业。"每一条新增的条款，都是曾经血与泪的教训。"有投资人感慨。

另一边，不少创始人对投资机构的质疑也在圈内蔓延。为防止意向投资方"白嫖"，创始人在接洽时习惯于隐藏关键信息，一些话语权较大的企业甚至直接说明大部分数据不公开，而这又进一步加大了投资机构的决策难度，为未来暴雷埋下隐患。

本应是伯乐与千里马的两个角色在这场信任危机中无限拉扯，新的矛盾由此衍生，随着一级市场红利期逐渐回落，投资圈里不乏争议不断甚至对簿公堂的事例。而彼此防备的城墙一旦建起来，要消解则需要漫长的时间。

回到 eFishery 事件，一次造假带来的信任危机或许比我们想象中还要大。此事之后，全球投资机构对印尼市场望而却步，为此印尼一家投资机构给被投企业创始人发了一封非公开信，并呼吁创始人"坚持诚信"——

" eFishery 案件应成为一个警钟，提醒我们不能将估值作为唯一目标。我们不应该以一切代价追求增长，而是要专注于企业的成果。你希望你的企业产生什么影响？你如何实现这一目标？吸引投资者的方式是构建一个以诚信和韧性为核心的企业，只有这样，才能确保盈利能力、优质收入和可持续性……"

他们还给了这封信一个题目，叫《成功没有捷径》。经历一级市场多年沉浮，这句朴素的话，依然适用于所有人。

本文来源投资界，作者：杨文静，原文：https://news.pedaily.cn/202502/545973.shtml

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